一群不知名的投资人盲投出了泡泡玛特

2016年，王宁为了有更多曝光，去参加了一档创业真人秀节目。该节目的导师由时任红杉资本中国基金合伙人王岑、深创投华北大区总经理刘纲、联创永宣董事长艾迪以及厚持资本董事长高鹏组成。

有投资人觉得门槛不高，王宁解释“门槛一点都不低，我们开店都是在最好的商场，这些商场不是你有钱就可以开进去的。我们要开在LV的旁边，需要商场和LV的双重认证，他们认为你的产品、服务和店铺状态是可以配得上和他做邻居的，才可以。这是泡泡玛特成立积累下来的门槛。”

那时，王宁就认识到了IP的重要性。他以Kaws举例，优衣库和Kaws合作，一万五千件衬衫，线上十分钟之内全部卖完。

在座的导师有人把泡泡玛特类比为自己收藏勺子的爱好，其他投资人跟着争论起来，焦点很快转移到一次元还是二次元的问题。

只有王岑认同并理解了王宁说的，指出泡泡玛特的优势：第一，品牌效应。第二，热点IP的独家签约。

王岑被誉为连锁之王，他主导投资了周黑鸭食品连锁集团、慈铭体检连锁集团，伊美尔医疗美容连锁集团、曼卡龙珠宝连锁集团、福奈特洗衣连锁集团、易盟家政服务、百年栗园有机农业、德州扒鸡连锁集团、马茶叶连锁集团，他还投资了不少食品品牌，溜溜梅休闲食品、好彩头（小样）食品饮料集团。

即便这样，王岑所在的机构红杉也没有投资泡泡玛特，与泡泡玛特擦肩而过。

泡泡玛特的发展中，没有出现过刘芹对小米重押这类故事。屡次融资不顺，很长时间命悬一线。这家机构投一点，那家机构投一点，这家顽强的公司终于站在时代中快速发展，在潮流玩具中获得第一的位置。

而那些错过的投资人，也许扼腕，但回想起来错过是注定的，因为即便那些获得的投资人，也确实是侥幸。

一

2012 年，泡泡玛特开始寻找融资，团队里有人把BP发到了麦刚的邮箱。3 个月后，麦刚在清理邮箱时才发现了王宁的邮件。他和王宁连续见了3 天，便决定投资泡泡玛特200万。

麦刚的判断是，“业态很好，不会受电商的直接冲击，因为它是互动体验型的，大的方向很好。这里面的玩家都比较小,都是小商小贩，如果有个大的品牌渠道会比较有机会。”

2012年8月10日，麦刚离开北京前把第一笔款留下了，人民币100万元，王宁给麦刚开了一个普通的纸质收据。

泡泡玛特的天使投资方还有一个，叫墨池山创投。墨池山创投能查到的资料不多，实际控制人是一个叫程富的人。程富自己经营公司，做的很杂，做文化传媒、做生物技术，还做健康咨询。更重要的是，他还曾是启赋资本的股东。

二

到了下一轮，启赋资本入场。那时，启赋资本只是一家刚成立的基金，没什么名气。

创立启赋资本之前，傅哲宽就已和王宁有过接触。2012年的一天，在泡泡玛特的北京办公室里，傅哲宽第一次和王宁见面。傅哲宽对王宁的第一印象是这个年轻人很有灵性，有商业头脑。

王宁还带着傅哲宽参观了他的第一家店，参观下来傅哲宽最大的感受就是新，“品类齐全，又开在大商场里的潮流百货店，可以说是少之又少”。了解到泡泡玛特的业务有着很高的毛利时，傅哲宽觉得可以投。

2013年，启赋资本正式成立，并对泡泡玛特投资600万人民币，在接下来的两轮融资持续跟进，成为投资轮次最多的机构股东，总投资额达数千万元。启赋资本一期基金的总规模不过1亿人民币左右，已经投到了最上限。

关于这轮的投资，还有另外一个故事。2013年，麦刚把王宁引荐给了还在启赋资本的屠铮，屠铮当时甚至不知道王宁要做潮玩，他的投资判断依据是线下消费一定有机会。

总之，这一轮启赋资本入场。不排除有股东程富发挥作用。在本轮中，依旧有程富的身影。

2018年，屠铮成立了蜂巧资本，第一个项目投的就是泡泡玛特。在那轮中，他还引入了他的LP华强资本。泡泡玛特IPO前，蜂巧资本持股超过2%，未见启赋资本的身影，很可能大多份额已清退，留下的份额极少。

三

金鹰商贸是在A轮投进的，这家公司的核心业务是运营百货连锁，投资泡泡玛特是想在商场里搞点差异化的业态。

那时金鹰商贸的CEO是苏凯。苏凯第一次接触王宁，是在颐堤港。苏凯回忆，当时泡泡玛特也就五六家门店，核心品类尚不清晰，但整体店面风格颇具趣味性，风格感觉也很好。那次见面印象最深刻的是王宁和他的团队，非常质朴，而且很有韧性。

后来，在泡泡玛特账上不到一百万时，金鹰商贸又追加了一笔投资。金鹰商贸的投资款，分两批总共投资1990万元人民币，金鹰商贸一度是泡泡玛特的第二大股东，2017年在新三板上市前其曾持18.23%的股份。

苏凯于2018年离开金鹰商贸，后加入红杉资本，任合伙人。在苏凯离开的第二年，2019年2月，金鹰商贸清了泡泡玛特的所有股份。这笔交易以15亿人民币估值完成，当时泡泡玛特的利润约为1亿人民币。

苏凯加入红杉后，依旧推泡泡玛特。2018年，苏凯撮合王宁和沈南鹏吃了一顿午饭，聊了一个多小时后，沈南鹏对苏凯说：这是好公司。第一轮投完，第二轮还要投。投资交割完成，已经到了2019年。

2019年泡泡玛特在新三板退市，市值20亿元人民币，红杉资本买入8000万美金老股，给出了21亿美金+的估值。同一年，金鹰商贸清泡泡玛特的股份，而红杉买入。如果没有苏凯的力荐，红杉很可能会再次错过泡泡玛特。

苏凯的履历，非常有意思。大学毕业后，被分配到一所学校做了一名人民教师。

一年后，自动化专业出身的他毅然选择转行，进入当时正热的软件行业，开始了在明基集团的八年。开始时，他与两个伙伴一起开发了一款软件并向外推广，三人开玩笑：若有一天这软件走向全国，那咱们仨就分别负责一片区域。八年后，三人的玩笑成为现实，并且真的以华南、华北和华东为业务分区“割据一方”。

2007年，苏凯进入交大安泰读MBA，经人推荐到IBM全球企业咨询服务部，进入咨询行业。从基层做起，最终升任IBM大中华区HRT咨询业务负责人，IBM咨询南京分公司总经理。

在IBM苏凯接待的最后一个客户是福建三福集团，苏凯应邀加入三福时尚，出任CEO。

经过再三权衡，苏凯于2013年返回华东。一个偶然机会，苏凯和金鹰董事长王恒见面，王恒很欣赏苏凯，邀请苏凯出任上市公司金鹰商贸CEO，此后苏凯在金鹰商贸五年。

2018年，金鹰商贸集团发布公告，苏凯由于其他事业发展，已辞任本首席执行官，自2018年5月3日起生效。

苏凯做过软件，做过咨询行业，做过快消品，又运营过连锁商场，履历庞杂。

2018年，苏凯加入红杉资本。2019年，苏凯以红杉合伙人的身份频繁出席活动。

某种程度上，红杉能投进泡泡玛特，更多的是苏凯的人情。因为2017年底，王宁已经不打算向投资人开放新的股份。

红杉在IPO前持有泡泡玛特4.87%的股权，已是占股最大的外部机构股东了。

四

黑蚁资本管理合伙人何愚投资泡泡玛特的故事，已经众所周知。

何愚还在字节跳动负责消费投资时，就见过王宁，最初他对泡泡玛特是有迟疑的。

在对迪士尼、乐高、万代等与泡泡玛特模式相仿的公司做过大量研究后，看法才转变。

2017年底，黑蚁资本募资完成，投资泡泡玛特。黑蚁资本在2017年、2018年、2019年、2020年连投泡泡玛特，一期、二期人民币基金均投资泡泡玛特。在黑蚁投资泡泡玛特的四轮中，在2019年之前，从来都没有竞争者。

何愚与王宁关系不错，定期交流和沟通，黑蚁资本为泡泡玛特做过不少消费者调研和行业调研，包括拆解迪士尼的流媒体战略转型路径，去验证泡泡玛特的商业模式，并持续给出战略建议。王宁和何愚还有另外的交集，王宁是黑蚁资本二期人民币的LP。

五

泡泡玛特不是一直受资本青睐，在公司早期没有一家大基金参与，他们不是没有接触，而是不看好。即便早期幸运投了泡泡玛特的投资人，对该项目的判断也是模棱两可，没有人能真正理解这家公司的价值。

2017年,泡泡玛特曾登陆新三板。从2014年始、2015 年、2016年连续3年亏损，得益于Molly和Pucky两大IP，泡泡玛才扭亏为盈，从2018开始泡泡玛特表现惊人，保持高速增长。2018年营收增幅为225.4% ，2019年的营收增幅为227.2 % 。2019年4月，泡泡玛特退市。

资金曾困扰着这家公司年轻的创始人。2017年之前，泡泡玛特的单笔融资最多不过3000万，最少只有200万。

这些金额不多的投资款对王宁来说，至关重要。早期投资人，对王宁来说更为亲近，他们是麦刚、屠峥、苏凯、何愚，虽然那时他们毫无名气。

在逆境中走来，拿投资人的钱是不得已，当公司不缺钱时，王宁几乎没有再出让过新股份，他陆续回收老投资人手里的份额。泡泡玛特的招股书显示，王宁至今拥有着公司控股权——占比56.33%。